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时间:2023/11/05 12:04:48 编辑:

矿业低谷 看看的澳洲公司是如何并购资产的

【铝道】近年来矿业形势不景,澳洲资源类公司股价普遍低迷,为行业兼并收购提供了良好的机遇。但我们普遍听到的中资企业同行的声音是:即使是在如此低迷的环境中,想做一个好交易(捡个便宜),依然非常困难。

过去10年来,中资企业在澳洲收购资源项目,败多成少,主要原因还是出于后来者和外来者的劣势。在总结前期经验教训的同时,学习澳洲本地矿企是如果把握机遇进行收购的,也可以为中资企业提供不错的参考和借鉴风罩。

的确,一个好的交易,不仅仅是出价高低的问题,还涉及到多方面的因素,由于每个收购目标的情况不同,每个收购主体的情况也不一样,需要对具体情况进行具体研判,来决定收购策略和交易模式,既有章可循又无章可循。可以说兼并收购是一项技术,又是一门艺术。

MetalsX收购Aditya Birla案例

2015年10月包括:份,Metals X Limited(ASX:MLX,"MLX")首次市场公告其对在产铜矿公司Aditya Birla Minerals Limited(ASX:ABY,"ABY")的敌意并购邀约。

经过9个月时间拉锯谈判,MLX较终成功完成ABY公司的股权现金并购。

9个月的时间,从邀约被拒到成功,都发生了什么?

双方背景

熟悉澳洲资源行业的人对Metals Xlimited公司不会陌生,我们在之前的澳洲资源股推荐中也有提及。

MLX旗下拥有澳洲在产锡矿Renison(位于塔斯马尼亚)储气罐,合作方为云南锡业,该矿山为全球除中国外成本较低、规模较大的锡矿山之一。在目前国际锡金属价格低迷的情况下,仍然可以为公司带来一定的现金流,尤其值得一提的是,该锡矿周边另有五家澳洲上市锡矿勘探开发公司的旗舰资产,与Renison属同一成矿带,拥有非常类似的矿物组成,开发条件,采矿及选矿流程,地区整合潜力较大。一旦锡价回暖,MLX将占尽天时地利。

另外,MLX同时在西澳两大黄金产区(Eastern Gold Field及Murchison Gold Field)各拥有一处盈利的在产金矿山。MLX以并购运营表现较差但潜力较大的项目,并利用其自身的技术及运营能力将其迅速扭亏为盈而著称。而在国际金价高挺不下,同时澳币汇率长期处于低位运行的背景下,MLX的金矿盈利能力较强,反应在股价方面,MLX公司股价目前为1.58澳币/股,为两年前同期股价的6倍。

Metals Xlimited旗下金矿

Aditya Birla Minerals Limited(ASX:ABY)为澳洲上市在产铜矿公司,其51%控股母公司为印度市值高达400亿美金以上的金属及工业集团Hindalco。

ABY旗下拥有位于昆士兰州Cloncurry地区的MtGordon地采铜矿项目,MtGordon项目拥有1.85亿吨铜矿石,品位1.26%,铜资源量超过230万吨,但一直处于停产维护状态。2015年9月份,ABY公司将MtGordon项目以500万澳币的低价出售给澳洲本地私人公司,该公司同时替换ABY在MtGordon项目上押付的4,200万澳币环境保障金。

Nifty铜矿项目

而ABY公司的旗舰项目Nifty位于西澳皮尔巴拉地区以东,为地采在产铜矿项目,该项目与Newcrest位于西澳的Telfer金矿项目近邻。根据ABY公司较新发布的市场公告,Nifty铜矿项目拥有7,973万吨铜矿石,品位1.28%,共计拥有102万吨铜金属量。

ABY公司可谓命运多舛,印度财团Hindalco的控股入资,使公司在过去几个财政年度账面现金非常充裕,但公司矿山运营方面却屡屡受挫。纸面看起来非常出色的铜矿项目MtGordon长期处于停产维护状态,而为了解冻4,200万澳币环境保障金,ABY较终将其几乎无偿转让。而Nifty项目安全事故频发,2014年矿顶塌方,更导致矿山直接关停半年。过去4年,Nifty矿山总单位生产成本一直高于同期单位铜价,矿山一直处于负现金流运营。

地采铜矿Nifty

从公司的角度来讲,过去4年,ABY公司全部处于巨额亏损状态。其中2014/04//03/31财年,公司账面亏损2.7亿澳币,负现金流超过8,200万澳币,2015/04//03/31财年,公司账面亏损1.75亿澳币,靠出售MtGordon项目得到的500万现金,以及4,000多万的环境保障金,才使现金流为正1,000万澳币左右。而尤为值得一提的是,在MLX宣布敌意并购ABY之前,ABY公司市值长期低于其现金及现金等价物净值。

收购过程

2015年10月15日,MLX发布市场公告,宣布其对ABY公司的100%股权置换并购邀约,并购价格比5:1,即每5股ABY的股权,可以置换1股MLX的股权。市场公告之前,MLX股价为1.365澳币/股,ABY股价为0.17澳币/股。据此计算,MLX对ABY的股权并购升水高达60.6%。

ABY共计发行3.138亿普通股,邀约之前市值约为5,330万澳币。

公告显示,敌意并购邀约之前,MLX长期以来一直尝试与对方董事会接洽,寻求公司合并,但一直未能得到ABY公司董事会任何有意义的反馈。

2016年7月18日,在经过数次并购方案调整之后,MLX较终的并购邀约,并窗刮购价格比为4.5:1,即每4.5股ABY公司股权,可置换1股MLX公司股权,同时,原ABY公司股东可以得到0.08澳币/股的现金补偿。

2016年7月18日,MLX公司加权平均股价1.57澳币/股,据此计算,MLX对ABY公司的估值较终为1.344亿澳币。而ABY公司较新年报显示,2016年3月31日,公司现金及现金等价物总计1.3亿澳币。这就意味着,MLX的收购成本,只与ABY所储备的现金相差无几。

2016年7月18日当天,ABY公司市场公告宣布,公司董事会建议全体股东接受MLX较新并购邀约,但其意义已经不大了,因为ABY持股51%的靠前大股东,印度Hindalco集团已经接受该并购邀约并已经获得相关审批,MLX持股比例已经接近90%,并在双方公告后超过了90%,从而达到了澳洲证交所及ASIC规定的强制股权并购基准线,该收购案正式成功。MLX较终以极低的价格获取了ABY公司旗下的在产铜矿资产。

总结回顾

ABY公司的沦落耐人寻味。作为既不缺项目又不缺资金的公司,ABY在Hindalco入资后全无亮点,并较终被"低价"并购,问题主要出在其运营管理方面。

其实,单考虑在产矿山,在澳洲资源行业,国际公司由于管理不善折戟沉沙的案例并不少见,其中又以印度和俄罗斯较有代表性。除了ABY,另有两家印度公司分别拥有塔斯马尼亚铜矿Mount Lyell,以及新南威尔士煤矿Wollongong untLyell运营期间出现重大安全事故,两名工人丧生,矿山目前一直处于停产维护状态,复工遥遥无期,而Wollongong Coal与当地社区、政府及工人矛盾重重,负面报道屡见报端。

除印度之外,俄罗斯矿业公司也在澳大利亚拥有数个失败案例,如位于南澳的Honeymoon铀矿项目(目前为澳洲初级上市公司Boss ResourcesLtd持有),西澳Thunderbox金矿项目(目前为Saracen Minerals Ltd公司持有),以及位于西澳的Black Swan,Johnston镍矿项目(目前为Poseidon NickelLtd所有)。

值得欣慰的是,对比印度和俄罗斯公司,多数在澳中国公司运营的在产矿山项目,单纯从运营角度而言,还是比较稳健的。

总结起来,MLX出手可谓果断,时机可谓准确。善意收购被对方董事会否决后,继而直接在公开市场进行恶意并购。在被对方董事会多次反对阻挠之后,通过非常规渠道绕过印度裔高层把持的董事会,与印度大股东直接建立联系,成功策反大股东并获取其对股权并购的支持,较终强压ABY董事会认可该项交易并迫使其成员全体辞职。

MLX能够以如此低的代价,收购资产质量优良且具备相当多的现金储备的ABY公司,其经验值得中资企业材料实验机是现代电子技术与机械传动技术相结合的产物研究和借鉴。

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